Análisis: Por qué la historia influye en el acuerdo de Sovos con Campbell

Aug 13, 2023

Vince Martín | 29 de agosto de 2023

Vince Martín | 29 de agosto de 2023

Durante las décadas de 1980 y 1990, Campbell Soup fue una de las mejores acciones no solo en la industria alimentaria, sino en todo el mercado. Incluyendo dividendos, CPB obtuvo un rendimiento anualizado del 2.700%, o alrededor del 18%.

La historia de este milenio, sin embargo, ha sido marcadamente diferente. Desde 2000 –de nuevo, incluyendo los dividendos– CPB proporcionó rendimientos anualizados de sólo el 2,7%, muy por detrás tanto de la industria como del mercado en su conjunto.

Es cierto que ese cambio de suerte no es muy sorprendente, ni es del todo culpa de Campbell. En pocas palabras, los gustos cambiaron. El negocio de la sopa condensada sobre el que Campbell construyó sus cimientos –y esos deslumbrantes rendimientos anteriores al año 2000– lleva años en declive.

En respuesta, la empresa ha intentado repetidamente ampliar su alcance. El precio de las acciones relativamente estancado pone de relieve la falta de éxito.

Leccion de historia

Hacia el cambio de siglo, Campbell buscó en el extranjero el crecimiento que ya no podía generar en casa. El acuerdo más importante se produjo en 2001, cuando Campbell pagó a Unilever 920 millones de dólares por varias marcas en Europa. (Unilever tuvo que deshacerse de esas marcas como parte de su propia adquisición importante, la compra de Bestfoods por 20 mil millones de dólares).

Pero en 2006, Campbell estaba haciendo recortes y vendiendo su negocio en el Reino Unido e Irlanda (construido en gran parte gracias a la transacción cinco años antes). A mediados de la década de 2010, las ventas en el extranjero apenas representaban el 20% del total de la empresa. En 2019, Campbell abandonó casi por completo su negocio internacional mediante una venta de 2.200 millones de dólares al gigante de capital privado KKR. (Aproximadamente el 3% de las ganancias ahora provienen de fuera de EE. UU.)

La década pasada, Campbell decidió que la respuesta era pasar a alimentos más saludables. Entre 2012 y 2014, cuatro acuerdos costaron en total unos 2.300 millones de dólares, encabezados por los 1.550 millones de dólares pagados por Bolthouse Farms. Ese esfuerzo fracasó en gran medida; Desde entonces, los cuatro negocios se han vendido y Campbell recibió solo 500 millones de dólares por Bolthouse.

La compañía intentaría una vez más, pagando 6 mil millones de dólares por Snyder's-Lance en 2018, avanzar agresivamente hacia los snacks. Para ser justos, esa medida ha funcionado en gran medida: las acciones de Campbell se recuperaron de un mínimo de seis años, aunque la nueva pandemia de coronavirus proporcionó cierta ayuda externa.

Incluso la principal familia accionista de la compañía se involucró, dividiéndose por la participación de un fondo de cobertura activista, Third Point Capital, durante una pelea por poderes en 2018. Ciertamente no se puede culpar a Campbell por la falta de actividad.

Una vez más, las acciones de Campbell están cayendo: han caído un 26% sólo desde diciembre. Y así, una vez más, Campbell está realizando una gran adquisición. A principios de este mes, la compañía anunció que compraría Sovos Brands, el fabricante de la salsa para pasta Rao's y otros productos, en un acuerdo de 2.700 millones de dólares.

Los inversores no parecen entusiasmados con la compra. En siete sesiones de negociación desde que se anunció la adquisición, las acciones de Campbell han caído casi un 5% y hasta su nivel más bajo en más de un año.

No es muy difícil ver por qué. Campbell está pagando una prima considerable por Sovos. Y el fundamento estratégico de la adquisición no es del todo convincente. Campbell anticipa modestas sinergias de costos del acuerdo (alrededor de $50 millones al año) y dice que su experiencia minorista puede ayudar a Sovos a ganar espacio en los estantes, mientras que la impresionante capacidad de Sovos para impulsar el crecimiento también debería brindar lecciones para Campbell.

Pero la propia Campbell señaló gran parte de la lógica detrás de la compra: agregará un punto porcentual de crecimiento anual de ingresos a su segmento de Comidas y Bebidas. Esa afirmación resalta el problema más importante aquí:

El acuerdo con Sovos parece encajar perfectamente en una historia de un cuarto de siglo en la que Campbell realizó adquisiciones cuando el crecimiento de su negocio heredado se está estancando.

Es cierto que esa historia no es tan decepcionante como sugeriría el precio de las acciones. La compra de Snyder's-Lance ha tenido un éxito razonable. Campbell ganó más dinero vendiendo sus operaciones internacionales que comprándolas.

A pesar de la reacción inicial de los inversores, Sovos bien podría ser otra compra razonablemente buena. Pero incluso eso resalta el peligro a largo plazo para Campbell. La estrategia de adquisiciones de la empresa durante los últimos 25 años no ha sido tan mala. De hecho, es muy posible que Campbell haya obtenido resultados tan buenos en este siglo como cabría esperar y, sin embargo, sus acciones hayan ofrecido menos del 3% de rentabilidad anual a sus accionistas de todos modos.

Vince Martin es analista y autor cuyo trabajo ha aparecido en múltiples sitios web de la industria financiera durante más de una década. Es el escritor principal de Overlooked Alpha, que ofrece análisis de acciones individuales y de todo el mercado cada semana. No tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.